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原标题:美金指数上涨的周期有多少长度,毛外祖父单边

浏览次数:190 时间:2019-10-15

“中国进出口企业2013-2014年会暨500强俱乐部年会”于2014年1月11日-12日在北京召开。十一届全国人大财政经济委员会副主任委员贺铿在演讲时批评央行货币政策错误,直言自己与央行较真了好几年。

财富管理的效率85%取决于大类资产配置,而在资产配置战略中,第一个层面是资产的国别配置。换一句话说,资产配置考虑的第一个问题是宏观经济风险,即整个经济体的宏观经济处于一个上升的周期还是处于一个衰退的周期。

贺铿直言,央行把人民币国际化看得太重,以为升值就可以国际化了,这种判断是不可能实现的。同时,对于人民币单边升值,对外升值对内贬值,贺铿也认为是错误的,“这样的货币政策如果继续下去,我们的外贸还是很难上来的,因为我们的出口成本大大的增加了”。

每个经济体的经济运行节奏是不一样的,比如美国和中国就非常不同,新兴国家和欧盟、日本也是非常不同的。资产在不同国家的配置必然要面临汇兑损益的问题,因此,汇率趋势在大类资产配置当中就是一个非常重要的参数,因为第一个层面是考虑在国内人民币资产应该增持美元资产还是欧元资产等等。

以下为演讲实录:

美联储加息已经没有任何悬念

贺铿:各位女士、先生,上午好!5分钟讲不了什么东西,这是一个进出口贸易行业的一些朋友,简单的讲一下我几个观点。我们的进出口贸易应该说前些年是很辉煌的,后来逐渐的特别是世界金融危机之后遇到的困难很多,第一个观点究竟这个困难的原因是什么?我觉得我们的管理层甚至包括我们的理论界没有很好的研究,我一向的观点我们的贸易走下坡路,有世界金融危机的影响,这个影响主要是发达国家贸易保护主义,他们的需求也减少了。当然了对我们出口受到一定的影响,这是毫无疑问的,这是一个方面的。我们不能把所有的问题都归结在这个方面,我们应该从我们的政策层面反思,有没有问题。我恐怕在十一届人大的五年当中就跟我们的人民银行较真到现在,我们的货币政策是有问题的,人民币的升值对我们的外贸是有很大的影响,他们把这个所谓人民币的国际化看的太重了,以为升值了就可以国际化了,这种判断是不可能实现的。同时把所谓的流动性很早还只有九千多亿美元的时候,就说了吓死人,泛滥了,现在三万多亿没有泛滥,所以说这个问题值得反思。那么把这个问题强调就是说,那么我们的外贸过了头,出口多了,我曾经质问一个国家的强大,哪一个国家离开了外贸,世界上的所有发达国家哪一个不是从外贸起家的,不重视外贸把外贸出口盈余多了一点看成了洪水猛兽,这怎么发展外贸呢?日本人为了发展外贸恢复它的经济,在50年代的时候派出人到世界各国去无非是做两件事,一个是了解它需要什么产品,第二个就是偷取技术,所以日本经济50年代、60年代、70年代三个10年成为了世界第二大经济体,它那个第二大经济体和我们今天的第二大经济是不一样的,它的科技水平,它的综合国力各方面不是一个简单的GDP第二的问题,它的发展经验我们不应该很好的去研究研究,认识认识吗?因此,我们的人民币单边升值这是错误的,对外升值对内贬值,这样的货币政策如果说继续下去,我们的外贸还是很难上来的,因为我们的出口成本大大的增加了,这是第一点。

谈到汇率问题,我们把眼光放出去看全球不同经济体宏观经济运行的节奏。宏观经济相互影响最为密切的是什么?就是不同经济体之间的货币政策。

改革呢,十八届三中全会改革的思想应该说对我们是一个很大的鼓励,进一步扩大开放,要促进外贸的发展提出了路上丝绸之路问题,海上丝绸之路的问题,这对我们外贸来说是一个利好,14年外贸的形势相对于13年应该是略略会好一些。问题是不是能够真正按照改革的决定深入的改革,这个问题还得要看,我认为现在改革的阻力还是比较大的,而且改革在理论思维上还有很多问题需要理清。比方说货币政策和产业政策怎么摆布,根据美国上个世纪90年代克林顿时代的经验,他们是扩张的财政,收紧的货币政策这样一个组合变成财政预算从严要紧,要稳健,货币政策要灵活,只有这样转变了以后,才能解决今天的滞胀问题,才能使我们的经济进一步的发展,所以我说我们的外贸,我们的改革当中还存在不少的不定因素。我们今天正好来了人行的专家,说不定等一会我们的思想还要发生碰撞,谢谢各位。

全球性资产配置的影响力指标有两个,其中一个是货币政策,尤其是美联储的货币政策,对全球的经济都有影响。从去年美国宣布退出QE到今年8月份,美国的失业率下降到5.1%,这是它在危机以前的最好水平。按照美联储的指标,美国人已经达到充分就业的水平。就业一向是美国经济繁荣的重要指标,在就业无忧的情况下,美联储加息已经是没有任何悬念了,这是美国的货币政策走向。

欧元区是今年开始欧洲版的QE,日本是从2014年年末开始。近一年来,欧元区和日本这两个重要的发达经济体都不约而同用了宽松的政策来推动本国经济比较缓慢的增长。同样,新兴国家在过去2年经济增长的速度都大幅放缓。从去年年底到今年,中国有5次准降,还有6次降息,这个宽松的力度是很大的。

就货币政策而言,全球皆宽,唯美国一家独紧。在货币政策明显分化的情况下,钱往哪里流?“人往高处走,水往低处流”,钱和人一样,都往收益率高的地方走。这个收益率往往是预期收益率,这样就导致全球的资金都往美国流。

美元指数的上升周期有多长

至于美元指数升值周期能维持多久?个人认为会有3年以上。

半个世纪以来,美元指数升值的周期有4个:第一个是1980—1985年,第二个是1995—2000年,第三个是2008年,再一次就是从2014年下半年以来。除2008年危机以外,三次都是由美元利率的上升所推动的。历史虽然不完全一致,但目前这次和1980年以及1995年的很多节奏是非常一致的,每一次长期的升值周期通常都在5年左右,美元指数上升,现在已经有1年了,还有3年以上时间。

为什么给出3年以上升值周期的预期呢?目前美国的综合经济环境来看,货币长期升值的三个条件都具备。第一,美国目前整个劳动生产率高于欧盟、日本及其他国家,这是经济长期走强的基石;第二,整个社会风险偏好在上升,美国的企业信贷数据稳步上升准确地反映整个经济的乐观预期;第三,美国趋于紧缩的货币政策。短期利率自2014年下半年以来持续上行,根据IMF国际货币基金组织的预测,2016年美元的短期利率可能会升到1.91%以上。

人民币汇率波动幅度会增大

人民币汇率怎么样?会不会一泻千里?我个人认为不至于。为什么?理由很简单,现在中国央行仍然有控制人民币汇率波动节奏的能力,尽管很吃力,但还是有能力的。

首先我们不是一个资本项目完全开放的国家。8月央行的外汇储备减少了将近900亿美元,大部分是从央行的外汇储备账户到了居民的账上,居民包括个人也包括企业,个人和企业的外汇存款在增加,大家持有美元的意愿和需求在增加。从官方的统计数据来看,还没有看到资本大规模外流的迹象。

整体上来看,未来人民币汇率的波动幅度会加大。推动人民币国际化的国家战略和实体经济稳增长对汇率都有一定的影响。

说8月11日央行主动贬值我认为这是一个误读,实际上,人民币中间价制度改革是央行推动汇率定价市场化的一个措施,不是主动性的贬值(在此之前,人民币中间价和离岸价格、市场交易价格的差价已经背离了近2%)。至于汇率定价市场化的目的,我个人认为是为满足人民币加入SDR的要求,为人民币国际化创造好的条件。

从人民币的结算地位来看,目前人民币国际结算当中的排名现在已经到了第5位左右,接近国际货币;人民币国际化的最后一道关就是资本市场开放和资本项目开放,包括让外资进来,同时也包括让内资出去。

因此,只要人民币国际化是一个大趋势,资本项目的开放也只是时间问题,在这种情况下人民币的汇率实际上最后还是由市场决定的,是由供求决定的。人民币汇率的走势取决于市场对宏观经济和资产收益率的预期。

两难的政策抉择:稳增长or资本外流

既然人民币汇率的定价存在市场化的倾向,那么,我们与其揣度央行的政策指向,不如从宏观经济、投资收益率比较以及其他方面的经济条件去观察货币汇率可能的走向。

在过去的一年,由于美元的升值,指数的不断升值,带动人民币对欧元和日元的被动升值,导致我们的出口下滑,是非常严重的。从统计数据可以发现,我们出口下滑的幅度和我们货币升值的幅度基本上是匹配的。中国的PMI指数,我们实体经济稳增长稳得非常辛苦。在房地产这个周期之母已经基本失去动力的情况下,推动经济稳定增长,外贸是很重要的因素。

最近发布的8月份外贸下滑是6%多,我们的出口仍然在继续下滑。贸易升级、打造新的国际竞争力不是一朝一夕的,货币汇率适度调整也是一种速效的药方,在这种情况下,央行针对人民币汇率政策会在稳增长和币值稳定、资本外流压力下做一个艰难的挣扎。

如果汇率下行,外流的压力就会增大,海外资产配置的动力就会增强。在这种情况下,资本市场和宏观经济都会面临压力,但是如果汇率硬扛的话,外贸在节节滑坡,对国民经济稳增长是非常负面的。

政府如何在稳增长和资本外流之间做一个两难的政策抉择,决定人民币汇率本身下行的幅度和节奏。

(作者林采宜为国泰君安证券首席经济学家)

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