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原标题:誉衡药业

浏览次数:141 时间:2019-10-20

本报告对公司的管理团队及独特的TRP营销模式进行了分析。报告重点在于对公司潜在产品的分析,我们深入分析了安脑丸、氯吡格雷、玻璃酸钠、锌钙特及将收购的磷酸肌酸钠。对于在研的重点产品银杏内酯B、秦龙苦素、美迪替尼等产品我们也进行了深入分析。

产品线日趋丰富,重磅品种层出不穷

产品战略进入收获期,数个重磅产品将贡献增长。

市场对公司“电话营销 地面销售队伍 学术推广”三位一体协同配合的TRP 特色销售体系印象深刻,我们认为强大的产品竞争力才是公司的核心优势所在,上市以来公司摆脱了过度依赖鹿瓜多肽单一产品的状态,先后获得了磷酸肌酸钠、安脑丸、氯吡格雷等重磅品种,单独定价品种头孢米诺、全科用药DNA 注射液亦进入快速成长期,在研品种银杏内酯B、秦龙苦素、布洛芬注射液、多西他赛、美迪替尼上市后均有望达10 亿规模。

公司高管团队营销经验丰富,董事长与总经理均有大于20年的医药营销经验。公司独创了广为赞誉的TRP营销模式。公司的主打产品鹿瓜多肽属于老龄化相关品种,同类品种中竞争优势突出,预计将保持稳定增长。

磷酸肌酸钠是真正的全科用药,预计华拓未来三年增速25%以上

公司的潜力品种是公司的核心看点所在,其中不乏重磅品种。安脑丸/片是在有百年历史的三大清热芳香开窍古方的基础上,重新组方而成;疗效明确(中医院急诊科室必备,大量文献支持);竞争优势突出,市场潜力巨大。氯吡格雷应用领域较宽,预防市场有待开发,有望借基药政策而起飞。玻璃酸钠注射液受益于老龄化,潜在需求较大,有待开发。锌钙特作为品牌产品,增长路径为区域扩张。将收购的磷酸肌酸钠更是市场前景广阔,竞争优势突出,成长路径清晰。该产品是用于心肌保护和缺血状态下的心肌代谢异常的大品种,临床竞品较少,竞争格局良好,随着进入医保和营销改善,未来增长确定。回归公司产品史,产品与资本形成良性互动。

我们预计华拓2014 年净利润1.05 亿,未来三年可达25%以上增长:① 华拓主导产品为全科用药磷酸肌酸钠,已进入12 省市医保,其中仅有广东一个大省,仅从医保角度看有2 倍的增量空间。②公司掌握2.5 个批文,控制近半市场。③竞争对手利祥、英联等因生产工艺问题,短期产能跟不上。

公司储备了较多的在研品种。其中一类新药银杏内酯B有望明年获批,市场前景值得看好。一类新药秦龙苦素保肝效果较好,预计今年报产。布洛芬注射液和注射用多西他赛均是在剂型上拥有独特特点的品种。靶向抗肿瘤一类化药美迪替尼已经取得临床批件,前景看好,不过距上市尚早。此外,公司控股拥有数个潜在化合物的Astar Biotech公司,参股坎伯兰新兴技术公司,对誉衡的品种战略进行了长远布局。

安脑丸作为新进基药独家品种,未来是10 亿级品种

盈利预测与投资建议:

我们预计2013 年安脑丸贡献1 千万元利润,2014 年可贡献4 千万元净利润:①安脑丸适应症广泛,具备成为大品种的基础条件。②同为清热开窍剂的安宫牛黄丸、醒脑静、清开灵注射液均是大品种。③安脑丸作为口服剂型,销售放量慢于注射剂型,但作为清热开窍类基药中成药中唯一的独家品种,其日用药金额为20~40 元,长期销售规模可达10 亿元。

通过对公司上市以来的持续跟踪分析,我们认为经过近三年的蓄势,随着今年氯吡格雷和安脑丸进入新版基药目录,公司将进入新的发展阶段。公司近几年的核心发展战略是储备品种,目前公司的储备产品已经较为丰富,不乏重磅品种,我们看好公司的发展前景。由于此次收购详细情况包括股权比例、时间点等都不定,我们暂不调整盈利预测,预计2013-2015EPS分别为0.84、1.07元和1.33元,对应动态市盈率分别为44倍、35倍和28倍。考虑此次收购增厚的话对应明年EPS约为1.32元,大约在28倍左右。我们看好公司发展战略,看好公司储备品种放量前景,看好该产品的发展前景,维持“强烈推荐”评级。

银杏内酯B 是最新一代银杏叶注射剂,获批后市场空间将达20 亿元

银杏内酯B 注射液已申报生产,我们预计2015 年有望获批,长期看市场规模有望过20 亿元:①银杏内酯B 是我国银杏类制剂中的第一个一类新药,也是全球范围内唯一的银杏单体注射液。②原料单体生产采用超临界流体萃取结晶分离技术,居国际领先水平,纯度明显优于江苏康缘和成都百裕等竞争对手,同时提升有效性和安全性,日用金额预计500-1000 元。

盈利预测与投资评级

公司股价46.98 元,我们预计13-15 年EPS 为0.81/1.31/1.80 元(2012 年EPS 0.59 元),对应PE 58/36/26 倍,维持“买入”评级。

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